中国购併玩真的,台厂溢价空间近 3 成

2020-06-15

中国购併玩真的,台厂溢价空间近 3 成

紫光大口吃下力成 25% 股份,让投资界有了新的想像。 看来政府不会挡下这起购併案,中国来台购併将掀起一股大潮……。

紫光集团 10 月 30 日宣布以每股 75 元、总额 194 亿元,认购力成私募新股,佔增资后股本 25%。股市出现 3 个不寻常讯号,非常值得投资人思考。

3 个不寻常讯号
股价提前偷跑  神奇拉到私募价

解读以上 3 个讯号,不管是产业高层,或者是投资人,一旦嗅到大咖入股的兆头,而且是採取银弹攻势,就知道「购併价格」的股票评价,已经降临台股,有战略位置、特别是中资集团想要的公司,不再以本益比、殖利率等传统评价,股权分散反而是好事,也不会受限于台股资金枯竭。

试想,日月光董事长张虔生购併经验如此丰富,率先对硅品股东提出 35.95% 的溢价收购;力成如果从起涨点算,溢价也达到 22.95%,如果从 8 月 21 日(日月光收购硅品日)算起,溢价更高达 38.89%。

中国购併玩真的,台厂溢价空间近 3 成政府态度趋开放
紫光入股力成  过关可能性不小

两个点连成一线,若以收购的角度,具有实力的公司,在中国的威胁及利诱两面手法下,将以「大市场谈合作、企业不愿意被边缘化」为前提,形成一股潮流,股价洗牌的时代来临,合理估计至少具有「3 成溢价」的空间。

中资入股台湾企业,过去曾有两个大案子,第一是 2009 年 4 月底,中国移动有意认购远传电信 12% 私募股;第二是 2013 年 4 月,中国工商银行有意投资永丰银行 20% 股权。两大案先后告吹,都是因为台湾法令不允许,远传案因为政府未开放中资投资第一类电信事业;永丰金案则是卡在《服贸协议》未通过,两者连送件经济部投审会的资格都没有。

但是,力成私募案不同,其所属的封测业,只要中资不具有控制权,可以依法申请投资。不具控制权有 3 项条件,第一是不会实质控制人事、财务等重大决策;第二是股权不过半数;第三是董事席次不过半。符合资格者,再经过陆委会、金管会、国安会、经济部工业局及投审会的审查后,就可以投资。

力成将在明年 1 月 15 日举行临时股东会,表决紫光私募案,以目前外资持股 63.5%、董监 5.61%,经营层同意,又是溢价入股,虽然私募发行新股,短期也会稀释获利,但是中国发展半导体颇有声势,股东会通过的机率高,等股东会通过以后,才会送相关部会及投审会。

经济部日前表示,不会让 IC 业绑死在台湾,也要审慎研拟「有利无弊」的鬆绑策略。现实面法令没有禁止,加上政府态度趋开放,紫光入股力成过关的可能性不小。从投资的角度,短线是看比价效果,中长期要看力成案通过与否。如果通过,「中资入股概念」还要热炒一波,拉高本益比,接着就看业绩表现,分出强弱:如果力成案不通过,中国又对台商祭出限制销售条款,则多数的半导体业者可能慢慢被边缘化。

短期内,硅品、力成的筹码归边,不容易脱离收购价格,但是,其他股票却有比价效果。在中国扶持半导体一条龙的前提下,上游晶圆代工龙头台积电市值 3.6 兆元,外资持股近 77%,中资不易取得重要持股;联电在中国虽然有苏州、厦门厂,但全球市佔率第二名,市值 1,518 亿元,股价/净值比才 0.68 倍,意思是买股票比重新盖厂更便宜,晶圆代工的中资限制和封测业一样,只要不具控制力即可,加上中芯有意愿,联电显得相对便宜。特别的是,中资还不能投资 IC 设计,但这次紫光及联发科已公开互抛媚眼,带动具有「与中资合作」的利基公司股价上涨。

中国购併玩真的,台厂溢价空间近 3 成谁是下一档购併股?
联电、美光、南茂  中资很想买

在记忆体方面,中国最想要美光,但一时买不到;华亚科有製程技术但没有专利;南亚和华邦有一些技术,却无法做出用于手机的产品。陆资还是有可能迂迴前进,不管是外围的华邦、旺宏,或是突破台塑集团、美光的心防,取得和南亚科或华亚科合作的机会,皆有可能。

封测业以南茂最值得注意,南茂专注记忆体、LCD 驱动 IC 封测,都在中国的产业链中,且美国挂牌母公司 ChipMos、硅品,各持有 56.98%、14.49% 股权,硅品董事长林文伯也说「与其硬碰硬,不如加入红色供应链」,南茂可能是中资目标之一。另外福懋科属台塑集团、华东属华新集团,有机会和记忆体母公司一起谈合作。

再看中期,一旦开始和中资合作,具有资金和市场的优势,日月光、硅品都不排除和中资合作,同样的,中资入股还会拉高本益比,因为 A 股挂牌的科技股本益比约 50 倍,台股才 10 倍到 13 倍,日月光、硅品、力成等,可能发动第二波攻势,届时张虔生家族拥有日月光、硅品及上海挂牌环旭,将是最大赢家。

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